摘要：作为国内私募股（gǔ）权投资界的明（míng）星基金，中信产业基金在募投管退各个环节（jiē）的专业化管（guǎn）理（lǐ）运作（zuò）对同业具有良好的借（jiè）鉴意义（yì）。文章旨在通（tōng）过总结分析中信（xìn）产业基（jī）金的成功经验，为私募股权投资基金的管（guǎn）理运作提供（gòng）有益的（de）参考。

 

关键词（cí）：私募股权投资（zī）基金；中信产业基金；投资运作（zuò）

 

    近年来，随着退（tuì）出渠道的逐步通畅，我国私募股权投（tóu）资市（shì）场规模（mó）不（bú）断扩大，投资机构（gòu）不断增加（jiā）。2017 年（nián）中国私募（mù）股权募资（zī）规模已超过美国市场（chǎng），成为（wéi）全球最大的私募（mù）股权投资市场。尽（jìn）管 2018 年（nián） 4 月正式落地执行的资管新规对私募股（gǔ）权基金的合（hé）格投（tóu）资者（zhě）标准、产品设计、交易结构、退出安排（pái）等产生了较（jiào）大（dà）的影响，但长期来看仍然（rán）利好私募股权投资基（jī）金（jīn）。业界更（gèng）是普（pǔ）遍（biàn）认（rèn）为，相（xiàng）关产业基金或将迎来较好（hǎo）的（de）发展（zhǎn）机会。

    一、 私募（mù）股权投（tóu）资基金及其发展情况

    私（sī）募股（gǔ）权投资（zī）基金（jīn）（Private Equity，简称（chēng）“PE”）是指通过非公开募集的形式，对未上市的公（gōng）司和企业进行权益（yì）性 投资，并采取一些方式出售股权获取盈（yíng）利（lì）的（de）投融资活动。

    私募股权投资基（jī）金最早起源（yuán）于（yú）美（měi）国。20世纪40年代， 美国中小型企业融资（zī）难度很（hěn）大，为了给中小（xiǎo）型企业，尤其是科技（jì）企（qǐ）业的发展（zhǎn）提供资金支持，美国（guó）研究与发展公司设立了私募股权投（tóu）资基金，因此（cǐ），最（zuì）初的私募股权投资基金带有 风险投资的性质。80年代起，西方资本市场兴起了一波并（bìng）购浪潮（cháo），并购基金成为了私募股（gǔ）权投资（zī）基金的一种重要形式。此外，随（suí）着资本市场的不断发展，逐步发展出夹层投资基金（jīn）、基金中的（de）基金（jīn）等形式。广义的私（sī）募（mù）股权投资基金包括 对处于各个发展阶段（种子期、初创期、发展（zhǎn）期、拓（tuò）展期、成 熟期、Pre-IPO）的企业所进行（háng）的投（tóu）资。从定义上（shàng）来讲，创业投资、并购基（jī）金、夹（jiá）层投资（zī）基金（jīn）、基金中的基金（jīn）等都是对非上市公司的投资基金，因此，它们都（dōu）属（shǔ）于广义的私募股权投资基金（jīn）。而狭义的私募（mù）股权投（tóu）资基金专指投资于成熟企业的（de）基金。本文所讨论的是（shì）广义的私募股权投资基金。

    我国《产业投（tóu）资基金管理暂行（háng）办法》中明确规定，产（chǎn）业投资基金指的是“一（yī）种对未上市企业 进行股（gǔ）权投资和提供经营管理（lǐ）服务的利益共（gòng）享、风险共担的集合投资（zī）制（zhì）度（dù），即通过向多数投资者（zhě）发行基金份额设立基金公司， 由基金公司自任基（jī）金管理人或另行委托基（jī）金（jīn）管理人管理基金（jīn）资产（chǎn），委托基金托管（guǎn）人托管（guǎn）基金（jīn）资产，从事创业投资（zī）、 企业重组投（tóu）资和基（jī）础设施投资（zī）等实业（yè）投资”。从这个定义来（lái）看，我国的产业投资基金的本质就是广义的私募股权投资基金。

    

    与国际发（fā）展相似（sì），我（wǒ）国私募股权投资也（yě）是从风险（xiǎn）投资发展而来的。1985 年，中国新技术创业（yè）投资公司成立，成为 我国最早的风险投资机（jī）构。随后，在相关（guān）政策的推动下，国内（nèi）风（fēng）险投资市场经历了一段快速的发展。2000 年，受（shòu）美国科技网络（luò）股危机影响，行业发展陷（xiàn）入低潮。后来，随着中小企业板、创业（yè）板（bǎn）、新三板（bǎn）的相继（jì）启（qǐ）动，我（wǒ）国私募股权投资市（shì）场迎（yíng）来了良好的发展环境。2014 年，《私募投资基金监督管理暂（zàn）行办法》正式发布实施，私募股权投资进入规范化发展 阶段。

    据清科数据显（xiǎn）示（shì），截至 2018 年 12 月，中（zhōng）国（guó）私募股权投资市场拥（yōng）有近（jìn）5万家投资机构， 累计（jì）设立超过10万支基 金，累计投资超过15万次。在众多私募股权投资机构中（zhōng），中信产（chǎn）业基金以募资神速、项目又好又（yòu）多著称，成立近十年管理资产规模已达千亿元人（rén）民币，投资超过百起，30 多家被投企业成（chéng）功上市。其成功的投资运作之道获得了国内外市场的广泛认可，值得我（wǒ）们深入研究和（hé）学习。

    二、 中信产业基（jī）金构成（chéng）情况

    2008年6月，经国家发展（zhǎn）和改（gǎi）革委（wěi）员会批准，中信产业投资基（jī）金（jīn）管（guǎn）理（lǐ）有限公司（简称“中信产（chǎn）业基金”）正（zhèng）式成立。中信（xìn）产（chǎn）业基金是中国中信集团公司旗下专门（mén）从事（shì） PE 基金 管理（lǐ）业（yè）务的子公司。其最初注册资（zī）本人民（mín）币 1 亿元，2010 年（nián） 12 月 14 日，注册资本由1亿元（yuán）增加至18亿元，中（zhōng）信证券的持股比（bǐ）例由 71%下（xià）降至 35%的股（gǔ）权，但仍然是控股（gǔ）股东。其它股东还包括（kuò）四川中科 成（chéng）投资、中国泛海控股集团、鄂尔多斯伊泰投资控（kòng）股、中国高（gāo）新（xīn）投资集（jí）团、北京国俊投资、北京华联投（tóu）资和内蒙古伊利实业集团，分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基金的38个出资（zī）人（LP）既有全国社保基金、邮储银行（háng）、中国（guó）建投、国开金融（róng）等身家显赫的国有企业，也（yě）有联想控股、远东控股、雅戈尔集团、新（xīn）华都实业等（děng）知名民营企业（yè）。自2009年以（yǐ）来，连续 8 年（nián）（2018 年榜单尚未揭（jiē）晓）入选清科集团发布的中国私募（mù）股权投资机构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行业瞩（zhǔ）目的成绩。

    据清（qīng）科数据显（xiǎn）示，中（zhōng）信产业基金（jīn）旗下（xià）共有14支基金， 其中有（yǒu）11支基金（jīn）已募完或已完成首期募集。其中绵阳（yáng）科技城产（chǎn）业投资基金（90亿元（yuán））、中信产业 美元基金（jīn）（9.9亿美（měi）元）、中信夹层（céng）基金（jīn）（51.1亿元）、北京中（zhōng）信投资中心（简称中 信股权（quán）投资基金三（sān）期，118.96 亿（yì）元）和深（shēn）圳池杉常青股权投资中（zhōng）心（7.65 亿元）已完成募集。中信产业基金美元二（èr）期（首期7亿美元）、 上海磐信融震股权投资管理中心 （首期 3 亿 元）、珠海镕聿投资管理中心（首期 1.01 亿元）、北京（jīng）信（xìn）升创卓投资管理中心（首（shǒu）期8.61亿元）、中信（上海（hǎi））股权投资中心和中信（xìn）（绵阳）投资中心已（yǐ）完成首期募集。这些基金在募集过程 中（zhōng）得到了（le）海（hǎi）内（nèi）外（wài）200多（duō）家（jiā）知名投资机构的鼎力支（zhī）持。此外，中国（guó）STEM教育产业（yè）投资基金、长山兴（青岛（dǎo））商业（yè）资产投资中（zhōng）心和上海（hǎi）镕尚投（tóu）资管理中心3支基（jī）金正在（zài）募集（jí）。

    三、 中信产业基金（jīn）投资情况

    截至2018年（nián）12月（yuè），中（zhōng）信产业（yè）基（jī）金已累计投资超过100家企业，其中（zhōng）30多家被投企业成功上市（shì），管理资产规模已达千亿（yì）元人民币，并形成了“控股型投资为主（zhǔ），少数股权（quán）投（tóu）资为（wéi）辅（fǔ）”的（de）投资（zī）策略。其（qí）中，前者主要聚（jù）集在工业环保（bǎo）、医（yī）疗服务、旅游休（xiū）闲商业服务（wù）等（děng）核心行业，而后者（zhě）主要投（tóu）向科技（jì）互联网、生物科技等新兴行业（yè）。中信产业基金致力于与被投企业（yè）建（jiàn）立（lì）长期合作伙伴关系，助力被投企业的可持（chí）续发展（zhǎn），并推动（dòng）被投企（qǐ）业所处行业及社（shè）会的（de）整体发（fā）展。

    从清科私募通的数据（jù）可以看出（chū），中（zhōng）信（xìn）产业（yè）基金投资（zī）的对象主要集中在（zài）生物技（jì）术（shù）/医疗（liáo）健康、互联网、金融和清洁技术行业。在生（shēng）物科技和医（yī）疗健康（kāng）领域出手（shǒu）30次，总投资额达12.74亿美元，代（dài）表性项目包括（kuò）新里程（chéng）医院、美丽田园、三生制药、九芝（zhī）堂、友搏（bó）药业、嘉林药业（yè）、基石（shí）药业（yè）、蓝帆医疗等；在（zài）互（hù）联网行（háng）业（yè）投资（zī）17次，总（zǒng）投（tóu）资额7.86亿美元（yuán），代（dài）表（biǎo）性项目有滴滴（dī）、赶集网、饿（è）了么等；金融业得到了29次投资，总额12.29亿美元的投资，这些资本分别投（tóu）向了万得信（xìn）息、银联商务、大连信仰、成都（dōu）中小担保等公司；以清（qīng）洁技术（shù）作为环保（bǎo）领域（yù）的重点行业也（yě）得（dé）到了（le）15次投（tóu）资，总额5.32亿美元，主要的投资对象包括中国水环境、康恒环境、高能时代等（děng）。此外，中信产业（yè）基金（jīn）在（zài）旅游、消费等领域也进（jìn）行（háng）了产业布（bù）局，典型的（de）项目有（yǒu）中景信（xìn）、快乐购、会（huì）稽山、圣迪乐村（cūn）等（děng）。在这些行业里，由于科技互联网、生物（wù）科技等行（háng）业属于充分竞争的领域，对人和团队的依赖性较（jiào）大，因此，中信产（chǎn）业基（jī）金（jīn）选择参（cān）股型投资，控股型投资主要投向工业环保（bǎo）、医疗服（fú）务、旅游休闲商业（yè）服务等领域。

    从投资项（xiàng）目所处的阶（jiē）段（duàn）来看，中信产业基金主要偏向于投资（zī）成熟期和扩张期的企业。其中83次投资扩张（zhāng）期企业（yè），共（gòng）投资52.99亿美元，66次投资（zī）成熟期企业，共投资34.83亿（yì）美（měi）元。由于种子期和初创（chuàng）期的投资金额较小，因此分别获（huò）得了769万美元和（hé）3.43亿（yì）美元的投资。

    四、中信产业（yè）基（jī）金退出和（hé）回报情况

    截至2018年12月，在中信（xìn）产业（yè）基金投（tóu）资的100多（duō）家企业中，已经有51项投（tóu）资（zī）通过IPO、股权转（zhuǎn）让、并购（gòu）或者（zhě）回购（gòu）的方（fāng）式完成了（le）退出，累计回报总金额达到34.9亿美元。在公开（kāi）的IPO项目中，比较具有代表性的包括三生制（zhì）药、贝因美、快乐购、盛（shèng）运（yùn）环保（bǎo）等，上（shàng）市后账面回报倍数分别（bié）达到6.59倍、5.92倍、4.79倍和4.36倍（bèi）。

    在诸多项目获（huò）得退（tuì）出的同（tóng）时，中（zhōng）信产业（yè）基（jī）金也创造（zào）了高额的（de）营收，得到（dào）了丰厚的（de）利润（rùn）。据中（zhōng）信证券2018年半年度报（bào）告显（xiǎn）示，截至2018年6月，中（zhōng）信产业（yè）基金总（zǒng）资（zī）产人民币677696万元，净资产人民币518370万元；2018年上半年实现（xiàn）营业收入人民币187257万元，利润总额人民币76129万元，净利润人（rén）民币59922万元。

    除了短期的（de）财务回报（bào），中信产业（yè）基金也（yě）非常重视长期（qī）价值的创造。中信产业（yè）基金不仅为企业提供资本（běn），更在（zài）战略（luè）布（bù）局、团队建设（shè）、运（yùn）营管理（lǐ）等（děng）方（fāng）面为企业提供增值服务（wù）。例如，中信产（chǎn）业基金帮助其（qí）控股企业美丽田园（yuán）进行了战略转型，使（shǐ）其从传统生活美容转（zhuǎn）型为生活美容和（hé）医（yī）疗美容并重的（de）企业，帮（bāng）助其进行（háng）了17起并购，进行了供应链整合，提升了品（pǐn）牌宣（xuān）传。中信产业基金控（kòng）股美（měi）丽田园的四年使其净利润增长了4倍，在帮（bāng）助企业提高利润的同时，更协助企业不断创造价值，实现了企业和投（tóu）资者的共赢。

    五（wǔ）、中信产业基金的成功经验

    中信产业基金是国内少数以（yǐ）控股型投资见长（zhǎng）的投资机构。其重要的原因是由于控股型投资的（de）标的难选，投后管理（lǐ）难做（zuò）。即使面对这样的局面（miàn），中（zhōng）信产业基金仍（réng）然能够将控股（gǔ）型投资做大做强，究其（qí）原因（yīn），本文（wén）将中信产业基金成功经验总（zǒng）结为以下（xià）四（sì）个方面。

    一是强大的投资方背景（jǐng）。首先，背靠中信集团的中信产业（yè）基金拥有良好的信用背景，可以较（jiào）容易地让出资人（rén）和（hé）融资企业打消最初疑（yí）惑，使其在资金募集和获得项目方面占据了优势。中信产业基（jī）金（jīn）一经成立（lì），就得到了包（bāo）括全国社（shè）保基金（jīn）、邮储（chǔ）银行、中（zhōng）国（guó）建投、国开金融等优质（zhì）LP的鼎力支持。并（bìng）成功地获得了三生制药、华电重工（gōng）、鲁华泓锦、滴滴等多项优质标的（de）。其次，中信集团在金融、资源能源（yuán）、制造、房（fáng）地产等领域深耕（gēng）多年，积累（lèi）了雄厚的资源禀赋（fù）和行业经验（yàn），无论对参（cān）股型还是控股型投资都有（yǒu）较好的（de）基础（chǔ）和（hé）支持。

    二是深入的（de）行业（yè）研究。中信产业（yè）基金非常重视行（háng）业研究（jiū），其投（tóu）资（zī）团队涵盖工业能源、金融、医疗（liáo）、科（kē）技、消（xiāo）费（fèi）零售、商（shāng）业服务等（děng）诸多行业，并保持（chí）长（zhǎng）期跟踪和（hé）深度（dù）研究。对于金（jīn）融、消费零售（shòu）、IT等充分竞争（zhēng）的行业，由于其对（duì）团队的（de）依赖性较大（dà），中（zhōng）信产业基（jī）金会选择参股型投资。对（duì）于工业环（huán）保、医疗（liáo）服务、旅游休闲（xián）等（děng）重资产（chǎn）行业则进行控股型投（tóu）资。而在具（jù）体（tǐ）寻找（zhǎo）项目方面（miàn），中信产业基金建（jiàn）立了一（yī）套标准的（de）流程：行业研（yán）究——初步尽职调查—投（tóu）委会—详细（xì）业务尽职调（diào）查—法律和（hé）财务（wù）尽职（zhí）调查—出具管理建议书。这一过程不（bú）仅为其自（zì）身提供（gòng）了强（qiáng）大的（de）决策支（zhī）持，更向目标企业展示（shì）了其高超的（de）业务水平，为成功获（huò）取项目（mù）打下（xià）了良好的基础。

    三是专（zhuān）业的投后管理（lǐ）。参股型投资多为财务（wù）投资，企业后续（xù）发展主（zhǔ）要依（yī）靠创始（shǐ）人团（tuán）队的管（guǎn）理，投资机构只是适度地提供一些资源和帮助。而控股型投（tóu）资则需要（yào）投资机构深（shēn）度参与企（qǐ）业的经营（yíng）和管理（lǐ）。中信产业基金在（zài）签（qiān）订投（tóu）资合同成为（wéi）股东之后，投后管理团队会介入企业，与其一起制定“投后管理计划”。中（zhōng）信产业基（jī）金的相（xiàng）关团队会（huì）定期与管理团队沟通并参加董（dǒng）事（shì）会议，不仅为企业提供资本（běn），更在战（zhàn）略、人才团队运（yùn）营管理优化（huà）等方面为企业提供帮助（zhù）。

    四是良好（hǎo）的增值（zhí）服务。首先（xiān），中（zhōng）信（xìn）产业基金有一（yī）支专业（yè）的增值服务团（tuán）队（duì），团队的成（chéng）员（yuán）都（dōu）是（shì）资深的咨询服务顾（gù）问，可以提供专业（yè）的咨询服务；其次，中信产业基金的LP资源、被（bèi）投企业形成的网络都是其积累的重要（yào）资源（yuán）；第三，中（zhōng）信产业基金会不（bú）定期邀请（qǐng）诸多经济学家、业（yè）内专（zhuān）家等做专题讨论，通过召开各类的主题峰会（huì）为被投企业搭建网（wǎng）络资源，提供增值服务。

    六、启示

    中信产业基金在私募（mù）股权投资领域（yù）积累的宝贵经（jīng）验值得（dé）同业学习借鉴。总结下来（lái），本文给出（chū）以下几（jǐ）个方面的建议。

首先，建议私募股权投资基金加大行业研（yán）判和（hé）能力（lì）建（jiàn）设（shè），在适当行业领域增加控股型投资（zī）。从国际市场上来（lái）看，控股型交易是整个PE市场的主流。海外成（chéng）熟（shú）市场，控股型投资的规模是成长型投（tóu）资的2倍~3倍（bèi）。在中国，近年来越来越多的（de）创业者开始考虑（lǜ）公司股权（quán）转让。国企（qǐ）混合所有制改革下，一部分竞争性领域的国企也可能（néng）会让渡股权。因此（cǐ），未来控股（gǔ）型交易（yì）也将成（chéng）为中国PE市（shì）场的一个趋势。私（sī）募股权基金应该加（jiā）快行业研究，提升团队企（qǐ）业管理能力，逐步增（zēng）加控股型投资布局。

其次，建议私募股权投资公（gōng）司（sī）尝试在（zài）一些战略新兴行（háng）业和战略（luè）支撑产业领域建立产业基（jī）金，争（zhēng）取引入（rù）具有强大（dà）的（de）机（jī）构背景或良好信用信誉的LP，一方面缓解资金压力，一方（fāng）面为基金增信。通（tōng）过引入外部LP，不断提（tí）升（shēng）机构背（bèi）景和网络资源。

最后，加强投（tóu）后管理建设，提（tí）升增值服务（wù）水（shuǐ）平。私（sī）募股权投资（zī）公司应（yīng）注（zhù）重（chóng）投后管理团队的专业化建设，在帮助企业（yè）成（chéng）长、提高营收利润（rùn）的同（tóng）时（shí），实现（xiàn）对投资者和机构本（běn）身的价值创造。在投后管理的过（guò）程中，建（jiàn）设（shè）增值服务团队（duì），通（tōng）过召开各类的（de）主题研讨会（huì）等多（duō）种形式为被投企业搭建网络资源，提供增值服务（wù），助力（lì）企（qǐ）业发展，从而获得（dé）长期（qī）回报。