改革开放以来，国企对（duì）我国的飞速发展发挥（huī）着举足轻（qīng）重的作（zuò）用。本（běn）文对改革中重组并购的三个类型进行（háng）分析，并列（liè）举了国企改革的成果，探（tàn）讨国企改革的未来路径：继续深入（rù）推进以（yǐ）专业化整（zhěng）合为目（mù）的的并购重组；更（gèng）大范围引（yǐn）入“积极股东（dōng）”，因（yīn）地因业分类改革；加大力度支持（chí）科技型企业深化改革，强化激励机制。 

一、国企改革中（zhōng）重组并（bìng）购的三个类（lèi）型

(一)横向同质化行业整合(强强联合)

业（yè）务（wù）高度重合的国企间，最为常见的（de）改革路线便是横向并购，而这一类情况多见于装备（bèi）制（zhì）造（zào）、建筑工程（chéng）、电力（lì）、有色（sè）金属（shǔ）等领域。

首先是宝钢、武钢的合并。2016年，国务院（yuàn）国资委通过了宝武（wǔ）重组方案。合并方案（àn）的核心内容是：宝钢（gāng）将（jiāng）扮演整合（hé）者的角色（sè），吸收合并（bìng）武钢，武钢整体并入宝钢。新成立的集团拟（nǐ）命名，宝武钢铁（tiě）集团，原武钢（gāng）集团（tuán）成为新集团（tuán）的子公司。宝钢与武钢（gāng）的合并，一（yī）方面可以化解当时过剩的产能，同时（shí）也减少了国（guó）内的同质化竞争。

其次（cì）是南北车的（de）合并。2014年12月30日，分离14年的中国（guó）南车和（hé）中国北车终于再度（dù）合体。中国南车和中国北车发布公告，称双方技术上将采（cǎi）取南（nán）车（chē）吸收合并北车的方（fāng）式进行合并，合并后为中国（guó）中（zhōng）车（chē）。2015年3月5日晚间，中（zhōng）国北车公告称，中（zhōng）国南车、中国北（běi）车合并获国资委（wěi）批准（zhǔn）。

此外还有（yǒu）中电投（tóu）与国家核（hé）电（diàn）合（hé）并，五矿与中冶（yě）合并，中国海运与中远集团合并，都（dōu）属于国企（qǐ）间的横向同质化并购。

(二)纵向外（wài）延（yán）式（shì）并购重组

外延式并（bìng）购重组（zǔ）主要（yào）是为了（le）形成国（guó）企（qǐ）间的优势互补（bǔ）、对产业链的上（shàng）下游进行（háng）纵向整合，或（huò）者横（héng）向（xiàng）的多元化并购：如煤炭电力、电力电（diàn）网等产业链上（shàng）下游等。我们以（yǐ）电气行业公司的重（chóng）组为例。许继电气，主要做的是（shì）国家电力系统自（zì）动化，电力（lì）系统（tǒng）继（jì）电保护及（jí）控制，被（bèi）誉为我国电力装备行业配（pèi）套能力最强（qiáng）的企业。平高电气是国家电工行（háng）业重大技术装备支柱（zhù）企业（yè），我国高压、超高（gāo）压、特高压开关及电站成（chéng）套（tào）设（shè）备研发、制（zhì）造基地；而参与战（zhàn）略性重（chóng）组的（de）中国西电集团，是（shì）我国（guó）唯一一家（jiā）以完整（zhěng）输（shū）配电产业为主（zhǔ）业的中央企业。2010年许继电气发布公告，国家电网全资（zī）子公司——中（zhōng）国电力科（kē）学研究院成为该公司实际控（kòng）制人。  在2021年9月（yuè）14日（rì），许继（jì）电气、平高电气公告，他（tā）们（men）与中国西（xī）电集团等企业实施重（chóng）组整（zhěng）合（hé），已获国务院批准。三家公（gōng）司在优势业务上都具备一（yī）定（dìng）的互补性，此次重组（zǔ）后，有望在特高压领域形（xíng）成一定的国际竞（jìng）争力。从中我们可以看出（chū），许继电（diàn）气的重组过程（chéng），先是与中国电（diàn）网的上下游，外延式重组，之后与中（zhōng）国西电、平高电气的（de）重组就是同质化的、互（hù）补式的并购（gòu）整合案例。

(三)混（hún）改式并（bìng）购重组（zǔ）

混（hún）改式并购（gòu）主要可分为四种：一是引入（rù）战略投资者；二是开放式改制重（chóng）组；三是员工持股；四是设立（lì）政府引（yǐn）导基（jī）金，吸引（yǐn）社会本加盟。以中国联通引入（rù）战略投资者为例。2017年，中国联（lián）通发布混改方案，除了通过老（lǎo）股转让和股权激（jī）励（lì）募集资金外（wài），通过向BATJ等战略股东非公开发行（háng）不超过（guò）约（yuē）90.37亿股股份，募集资金约（yuē）600亿元的（de）资金，用于（yú）优化4G网络（luò）、建设5G网络以（yǐ）及实现创新（xīn）业务规（guī）模突破（pò）。在引（yǐn）入上（shàng）述战略（luè）投（tóu）资者后，联通集团合计持有中国联通约（yuē）36.67%股份；中国（guó）人寿、腾（téng）讯（xùn）信达、百度鹏寰、京东三（sān）弘、阿里（lǐ）创投、苏宁云商、光（guāng）启互联、淮海方舟、兴全基（jī）金和结（jié）构调整基金，也都（dōu）分别持股，新引（yǐn）入的战（zhàn）略投（tóu）资者合计持有公（gōng）司的35.19%股份，进（jìn）一（yī）步推动混合所有制改革（gé）。这个项（xiàng）目坚持风险分担、利（lì）益共享原则，构建政府和社会资本都能接受的投资回（huí）报机（jī）制，这是我国发展混合（hé）所有制经济（jì）的一个（gè）典型案例（lì）。

通过（guò）梳理国企（qǐ）改革的发展历史，对国企改（gǎi）革的（de）类型进行分类后，我们可以清楚地发现，国企（qǐ）改革（gé）的重点一直都在围绕（rào）提（tí）高国企（qǐ）效益而展开，都是在力求国（guó）企拥有足够的自主（zhǔ）性，尽量摆脱政府的干预，而（ér）通（tōng）过引入非国有资（zī）本的混改式改革，无（wú）疑是最（zuì）能（néng）够达到这一目的（de）的改革方式（shì）。

国企（qǐ）改革三年任务已提出，国（guó）企改革（gé）步入深水区，改革之路可谓任重（chóng）道（dào）远，但（dàn）国企（qǐ）改革三大路径也给A股市场带来新的结构性投（tóu）资机会。

第一、混合所有制模式，影响的是自（zì）然垄断类行业的个股，如铁路、能（néng）源等（děng），重点在关乎国计民生行业的大市值个（gè）股。

第二、横向同质化整合模式，影响的是（shì）同业但非（fēi）充分竞争的个股，如建筑、建（jiàn）材、中（zhōng）字头个股。

第三、纵向外延式并购重组模式，影响（xiǎng）的是上下游产业链（liàn）及产业互补型的企（qǐ）业，如（rú）电力与电网、有色与（yǔ）矿业等，以及地方（fāng）国企间、国企（qǐ）与民（mín）企间的（de）重（chóng）组，重点（diǎn）在（zài）高估值的中小市值股或国字号（hào）为（wéi）主线。

二、国企改革（gé）的（de）成果

“国企改革三年行动”是近年来国企改（gǎi）革的（de）纲领性文件，占据着核心地（dì）位。截至目前，我国已经实现（xiàn）了三年改（gǎi）革任务70%的年度目标。主要取（qǔ）得了四方（fāng）面的重要（yào）成（chéng）果（guǒ）：

(一)成功清退（tuì）低（dī）效无效资产，实（shí）现大幅减（jiǎn）亏

2021年末，中央企业（yè）的非（fēi）主业（yè）、非优势业务（wù），剥离完成率（lǜ）达86.9%；地方的非主（zhǔ）业、非优势业（yè）务，低（dī）效资（zī）产、无效（xiào）资产的清退完成率达87.9%。中央企业重点亏损子企（qǐ）业三年减亏83.8%，地（dì）方（fāng）重点（diǎn）亏损子企业专项治理（lǐ）完成率达90%。

(二)市场化机制逐步完善

一方面，公司制改革基本（běn）完成，董事会建（jiàn）设不断完善。截至（zhì）2021年末，央企和地方国企中（zhōng），公司制企业（yè）占（zhàn）比分别高达97.7%和99.9%；各级国企已（yǐ）经基本实现董事会的应建尽建。另一方面，三项制度改革（gé）大范围（wéi）破冰破局，用工（gōng）市场化逐步深入。经理（lǐ）层成员基本实现了（le）任期制（zhì）和契约化（huà）管理；全员绩效考核全面铺开；公（gōng）开招聘人员占新进员工总（zǒng）数接近100%。

(三（sān）)开展（zhǎn）多项重大战（zhàn）略性（xìng）重组，专业化整（zhěng）合（hé）不断深化

2021年全（quán）年，由国有控（kòng）股上市公司（sī）参（cān）与的并购（gòu）事件（jiàn）共861起。有力推动了国有（yǒu）资本布局结构优化（huà），提高了资源配（pèi）置效率。

(四)引入战略投资者，股（gǔ）权结构优化（huà）

引入战略投资者可以帮助企业改善股东结构（gòu），同（tóng）时建立起（qǐ）有利于（yú）未来上市的治理结构监管体系、法律（lǜ）框架（jià）和财务（wù）制度（dù）。自2020年国企三年行动开（kāi）展（zhǎn）以来，国企上市公司“引战（zhàn）”案例显著增多（duō）。“国企改革三年行动”非常重要，因（yīn）此“三（sān）年行（háng）动”的推进方向，一定程度上代（dài）表了我国国企改革的政策走向（xiàng）。2022年是（shì）“国企改（gǎi）革三年（nián）行动”的收官之年（nián），因此2022年上半年，尤其是“二十大”之前，将是国（guó）企改革攻坚克难、完成（chéng）主体任务的重（chóng）要阶段。

三、国企（qǐ）改（gǎi）革的未来（lái）路径

(一)继续深（shēn）入推进以专业化整（zhěng）合为目的的并购重组

虽然国（guó）企并（bìng）购和（hé）重组已取得众多（duō）成果，但主要集中于央企层面与试点企业层面（miàn），后（hòu）续随着试（shì）点企（qǐ）业的扩围和改（gǎi）革经（jīng）验的进（jìn）一（yī）步推广（guǎng），具有重组改革潜力（lì）的（de）企业仍将不断（duàn）涌现。就潜在方向而（ér）言，第一，未来（lái）央企将加强海工装备、新能源汽车、工业互联网、物流大数据、航（háng）空（kōng）货运等协同发展平台建设。第二（èr），2022年将（jiāng）继续稳步（bù）推进钢铁等领域的重组（zǔ）整合，在（zài）相关（guān）领域（yù）适时研究组建（jiàn）新（xīn）的中央企业集团。积极推（tuī）动粮（liáng）食储备加工、港口码头等领域的专业化整合。

(二)更大范围引入“积极股东”，因（yīn）地因业分（fèn）类改革

“年内将推进更多国有持（chí）股超（chāo）过50%的上市公司引进积极股东持股5%以上。”因此，在2022年可（kě）能会（huì）有很多符合条件的央企（qǐ）、国（guó）企开始引入“积（jī）极股东”(即（jí）战略性投资者)，优化股权结（jié）构（gòu），完善治（zhì）理（lǐ）模式。

(三)加大力度支持科（kē）技型企业深化改革，强化（huà）激励（lì）机制

2020年，国资委（wěi）开展了第一批“科（kē）改示范（fàn）行动”，首批入（rù）选企业已基本（běn）完成改革。入选企业主要享有两方（fāng）面（miàn）激励和优（yōu）惠（huì）政策，第一是工资总（zǒng）额单列，即取消关于工（gōng）资类（lèi）支出在（zài）企（qǐ）业营收（shōu）中的占比限制。第二是实（shí）施股权激励计划，针（zhēn）对（duì）高管（guǎn）人（rén）员、科研（yán）人员、技术骨干等不同（tóng）群体，通过分发第一、第二类限（xiàn）制性股（gǔ）票并设置一定（dìng）与业绩相关的行权条件。以上（shàng）两者（zhě）均能很大程度（dù）上提（tí）高管理层与（yǔ）员工的积极性。未（wèi）来（lái）“科改示范（fàn）行动”有望（wàng）扩（kuò）围推广，这意味着（zhe）将（jiāng）有更多国资控（kòng）股的上市公司实施股权激励计划。