资本市场是经（jīng）济发展的“助推器”，在扩大融（róng）资（zī）、优（yōu）化资（zī）源配置、提供（gòng）产权交易等方面为我国经（jīng）济（jì）发展提供着重（chóng）要（yào）支撑（chēng）。发展资本市场（chǎng）是中国经济（jì）发（fā）展的长期战（zhàn）略，然而（ér）大部（bù）分中国上市公司，尤其是国（guó）有上（shàng）市公司的经（jīng）营理念却仍然停留在传统的产（chǎn）供销研（yán）的产品经营理念上，对于资本（běn）运作、产融互动这（zhè）样的资本经营理（lǐ）念了（le）解和掌握不多。随（suí）着资（zī）本市场改革（gé）和（hé）国有企（qǐ）业改革（gé）的逐步深（shēn）入，以市值管理为代表的资本（běn）经营理念将得到（dào）越来越多的关注和重视。

一、相关理论（lùn）概述

1. 市值管理的含义

       第一种（zhǒng）定义的核心是（shì）市（shì）值（zhí）最（zuì）大化（huà），即认为市值管理即为管理的（de）目标都以市值最大化为目标（biāo）。第二种定义的核心是价值外（wài）显化，即（jí）通过市值确切地反映公司内在价值（zhí），进而使公（gōng）司价值最大化（huà）。第三种定义的核心是将（jiāng）市值管理当作（zuò）一种机制建设，从而实现（xiàn）公司的战略管理目（mù）标（biāo） ：公司和股东价值均衡中（zhōng）实现价（jià）值（zhí）最大（dà）化 [1]。简单来说（shuō）是这管理（lǐ）就是以市（shì）值导（dǎo）向（xiàng）的企（qǐ）业内部的财务（wù）管理（lǐ），通过对影响企（qǐ）业（yè）市（shì）值高低（dī）的因素进（jìn）行有效管理，使得股市（shì）中的市场价值充（chōng）分反映出（chū）企业内在价值（zhí），并且努力实现以（yǐ）价值为支撑的（de）公（gōng）司（sī）价值最（zuì）大化。

2. 市值管（guǎn）理的目标

       在自（zì）由（yóu）公（gōng）开市（shì）场下，市值管理应该是对股东负责，保证股价合理反映（yìng）公司市值，力求使股东价值最大化，从（cóng）市值管理的定义可（kě）以看出，市值管理的目标包括两（liǎng）个方（fāng）面（miàn） ：公司价值创（chuàng）造最大化和（hé）公（gōng）司价值（zhí）实（shí）现最优化 。

3. 市值管理的核（hé）心内容（róng）

公司的内（nèi）在价值主（zhǔ）要（yào）可（kě）以分（fèn）为以（yǐ）下两个（gè）方面 ：一（yī）是当前经营价值（zhí） ；二是未来增长价值，当前经营价值（zhí）主要（yào）是指企业（yè）现阶段的（de）盈利情（qíng）况，以及现（xiàn）阶（jiē）段企业（yè）具体价（jià）值的股（gǔ）价体现（xiàn）未来增长价值，主要是指公司在（zài）经营方面的发展前景以及预期增长值。由（yóu）此可见，市值（zhí）管理应（yīng）该（gāi）包（bāo）括：最大限（xiàn）度地创造当前（qián）经（jīng）营（yíng）价（jià）值——价（jià）值创造，最（zuì）大限度地发（fā）掘企业增（zēng）长潜（qián）力——价值经营，最大限度地实现市场价值与（yǔ）内在价（jià）值的（de）匹配——价值（zhí）实现等内容。

（1）价值创（chuàng）造（zào）。价值（zhí）创造是（shì）市值管（guǎn）理开（kāi）展的基础（chǔ），企（qǐ）业想要实现内部实质管理，首先需要的就是通过对企业内部经营的转变，以（yǐ）求（qiú）得（dé）更高收（shōu）益（yì），进而（ér）促使公司股价上（shàng）升（shēng）。上市公司只有在日（rì）常运营过（guò）程中不断提升自身盈利能力，并（bìng）且在实际的操（cāo）作过程中，针对资本运（yùn）作以及并购等各种方式进行营业业绩的（de）提升，求得行（háng）业内部的市场占有（yǒu）率（lǜ），增强企业（yè）的核心竞争力以及持续盈利能力，从而提升（shēng）企业的内在（zài）价值（zhí）。

（2）价值经营。在（zài）我国社会主（zhǔ）义市（shì）场经（jīng）济的背景下，中（zhōng）国的资（zī）本（běn）市场相对（duì）低迷。因此，企业想要实（shí）现（xiàn）内部（bù）市（shì）值（zhí）管（guǎn）理的有效（xiào）试（shì）验，就必须要针对现阶段的市场发展情况进行详细分析，适应当前政府（fǔ）宏观调控（kòng）与市场自（zì）然发（fā）展（zhǎn）的社会形（xíng）势，加强（qiáng）权（quán）益（yì）市（shì）值（zhí）管理（lǐ），通过提升（shēng）自身运营能（néng）力，以求得社会资本投资帮助企业提升内在价（jià）值。

（3）价（jià）值实（shí）现。不同于（yú）国外相对自由开放的资本市场，中（zhōng）国特有的市（shì）场宏观调控手段（duàn），使得现（xiàn）阶段（duàn）的资本市场处于信息不对称的（de）局面，而（ér）且过度（dù）强（qiáng）硬的政府干预，使得部分（fèn）企业在进（jìn）行信息披（pī）露的过（guò）程（chéng）中（zhōng），往往会出现财务（wù）信息失（shī）真以及股票交易价格模糊的情（qíng）况。这也就导致了上市公司的实际经营状况以及具体（tǐ）价值不（bú）能够充（chōng）分的体（tǐ）现在股价（jià）上，这（zhè）也在很大程（chéng）度上（shàng）对社会（huì）资本造成了干预（yù）。资本在进行（háng）投资的过程中（zhōng），首（shǒu）先需要的就是针对目标企业进行财务报告的审核以及经营状况的考察（chá），虚假的（de）企业进行状况（kuàng），使得我国社会资本在进行市场核查（chá）的过程中受到很多（duō）阻碍（ài），在实际进行投资（zī）时（shí），也会踌躇不前。因（yīn）此，上市公司（sī）想要完（wán）善公司治理，就（jiù）必须要提（tí）高运作的透明度，从政府部门的角度出发，应该增（zēng）强企业信息披露透明度，使得公众及投资者（zhě）能够（gòu）充分了解到企业当前（qián）的运营状况，以吸引社会（huì）资本（běn）投资。

二、国有上市公司（sī）实现市值管理的必要性

1. 资（zī）本市场全流通（tōng）时（shí）代保（bǎo）持国有资（zī）本控（kòng）制力的需要

       在（zài）20 世纪 90年代（dài）左右，我国完成了从（cóng）指（zhǐ）令性计划（huá）经济（jì）到社会主义市场经济（jì）的转（zhuǎn）变，国有（yǒu）企业逐渐退出了（le）市场经（jīng）济的绝对中心的位置（zhì），私营企业（yè）的大幅度扩张以（yǐ）及（jí）迅速发展，使国内（nèi）经济市场迎来了蓬勃的发展时（shí）期（qī），但是在现有的（de）市场经（jīng）济（jì）体制中（zhōng）国有企（qǐ）业依旧（jiù）占据着不可忽略的位置。根据 2019 年（nián）底的市场调研可以得知我（wǒ）国国有企业在市场份额中（zhōng）的占比依旧庞大，已经达到了 40% 左右。除此之（zhī）外，在经济体制（zhì）转变的（de）过程中，我国（guó）国有企业适应市（shì）场发展形势，现阶段，上市（shì）公司当中，国有企业改制上市的总（zǒng）股本高达（dá） 70%，而且随着我国资（zī）本市（shì）场（chǎng）流通（tōng）时代的到来，市值的（de）重（chóng）要（yào）性逐渐凸显（xiǎn）出来。随着市值逐渐成为（wéi）上市公（gōng）司具体价（jià）值的重要体现之一，国有企业（yè）在政府财政（zhèng）支（zhī）持以及政策放宽的前（qián）提下，实现了资本的快速扩张，而且在具（jù）体（tǐ）的（de）运行过程中，结合多种经营手段（duàn），实现（xiàn）市值管理绩效的（de）提升，社会资本更加青睐（lài）企业估值较高且运行（háng）平稳的公司（sī），这时候国（guó）有企业在经营以及市场地位中的优（yōu）势就得以显现（xiàn）。与此同时（shí），国有资本的市场占有率以及（jí）市场地位也得到了大（dà）幅度（dù）的提升。

2. 新（xīn）一轮国企改革纵深推进、提（tí）高改革效率的（de）需要

       虽然我国已经基本确立了社会主义市（shì）场（chǎng）经济的（de）运行模（mó）式，但（dàn）是在国有企业改革的过（guò）程中，还存（cún）在着很多历（lì）史（shǐ）遗留问题，绝大（dà）多数国（guó）有企业并未做到真正的全上（shàng）市，主要（yào）的（de）企业上市还集中（zhōng）在大型国有集团（tuán）下属（shǔ）子公（gōng）司，或者以拆分上市的模（mó）式进行企业（yè）上市，导致（zhì）现有的国有企业（yè）并不（bú）能够真（zhēn）实的反映集（jí）团整体（tǐ）估值。针对这种（zhǒng）情况，我（wǒ）国政（zhèng）务部门（mén）积极地（dì）推进（jìn）国有企业多元化股权改（gǎi）制，鼓（gǔ）励国有（yǒu）企业向现代企业（yè）经营模（mó）式靠拢，并且在（zài）市（shì）场准入（rù）以及相（xiàng）关政策方（fāng）面给予了一定的放宽，为国有企业上市（shì）提供（gòng）了良好的市场环（huán）境。相较于国外活跃（yuè）的资本市场来（lái）说，我（wǒ）国（guó）长期以来未（wèi）能彻（chè）底转变计划经济体制的弊端逐渐暴露，虽然国家能够对市场（chǎng）进行（háng）宏观调控，维持（chí）国内经济平稳（wěn）运行，但是过于守旧的运行模式（shì）并不利于市（shì）场经济的快速发展。在这个（gè）过（guò）程中（zhōng），国（guó）有企业的活力也逐渐降低，因此（cǐ），针对国有企业上市的政策放宽，能够（gòu）清（qīng）晰的反映（yìng）出国有（yǒu）企（qǐ）业（yè）的（de）具体市场估（gū）值，为社会资本提供更加清晰的数据的同时，背（bèi）靠雄（xióng）厚（hòu）资金与宽容（róng）政策的国有企业在经营（yíng）方面的优势也能够充分凸显（xiǎn），更能够（gòu）吸引社会资本的注入，为国有（yǒu）企业的（de）价值（zhí）最大化作出贡献。

3. 国有上市公司改善（shàn）经营管（guǎn）理，强（qiáng）化竞争力的需要

       市值管理作为（wéi）近（jìn）些年来全新（xīn）的（de）经营理念，主要是指在价（jià）值之中，公司市值持续动态优化（huà），这（zhè）种经营模式非常适合现在多元化的市场发展形势。传统（tǒng）的利润最大化的（de）经（jīng）营目标已经不（bú）能（néng）够（gòu）满足现阶段国有企业（yè）的具体发展形（xíng）势，而且随（suí）着经济全球化（huà）进程的不断推进，我国（guó）市场经济逐渐与国外资本接轨，先进的（de）经营理念（niàn）以（yǐ）及较为活（huó）跃的资本市场（chǎng），为我国的（de）社会（huì）主义市场经济带来（lái）了更（gèng）多的发展（zhǎn）机遇。针对（duì）国（guó）有企业的改制上市来说，公司在进（jìn）行经营体（tǐ）制以及（jí）市值（zhí）管（guǎn）理的（de）过程中，会（huì）遇到政策以及传统经营观念的（de）阻碍，并且企业上（shàng）市之后的股（gǔ）权分化（huà）也会（huì）触动（dòng）政府等资（zī）源的利益（yì），计划（huá）经济体制（zhì）的历史遗留问题，同样会为国有企业的转变带来（lái）不利影响。面对（duì）这种（zhǒng）情况，国有（yǒu）企业（yè）在职管理过程（chéng）中有效运用股权激励政策以及（jí）企业并（bìng）购（gòu）等资本运（yùn）作手段，不仅能（néng）够实现经济体制的（de）进一步（bù）优化，还（hái）能够帮助企业内部的管理转型，为企业带来（lái）更高的经（jīng）济效益，从（cóng）而引导社（shè）会资本，实现国（guó）有资本的扩张（zhāng）。

三、国有（yǒu）上市公司市值管理存在（zài）的不（bú）足

1. 思（sī）想上不够重视

       受（shòu）制于传统（tǒng）的指（zhǐ）令（lìng）性计划经济（jì）的历史（shǐ）遗（yí）留问题，我（wǒ）国（guó）国有（yǒu）上（shàng）市公（gōng）司在进行经营的过（guò）程中（zhōng），思想过于保守，还（hái）是局限于传统的市场开拓以及实体经营销售，对于市值管（guǎn）理中的（de）资本运作手段并未给予足够的重视，相对落（luò）后的（de）经营手段以及市（shì）值（zhí）管（guǎn）理意识，使得（dé）当（dāng）前的国有上市公司并没有办法完成（chéng）利润最（zuì）大（dà）化的经营目标（biāo）。因此，针对国有上市公司的经营特征进（jìn）行市值（zhí）管（guǎn）理的改革，能够有效推动（dòng）国有上市公司的实体经营与资本运作良性结合（hé），提升其内在价值。

2. 体制机制存在弊端

       以投资（zī）决策为例，国有上市公司的政治特征较为明（míng）显，其（qí）具体运作需要考察市场发展形势（shì）以及（jí）实际的经（jīng）营决策，对于资本市场的影响。除此之（zhī）外（wài），政府部门也（yě）会对国有上（shàng）市公司的（de）决策进行一定（dìng）的干预，这也就导致了国（guó）有上（shàng）市公司在（zài）运营过程中的局限性。由于（yú）国（guó）有企业的政治特殊性，其内部管理人员在薪资规划（huá）方面较为保守，而且实际（jì）的工资较（jiào）低，相较（jiào）于报酬较为丰（fēng）厚的外企（qǐ）以（yǐ）及私营企业，国有企业（yè）的领导受（shòu）制于薪资（zī）要求的（de）限（xiàn）制，再进（jìn）行经营决策的过（guò）程中缺乏战略型投资的勇（yǒng）气和魄力，而且（qiě）国有上市公司的实际经营状况与国家经（jīng）济直接挂钩，这（zhè）种情况使得（dé）大部分经（jīng）营决策者过于保（bǎo）守。由此可见，当前我国国（guó）有上市公司不管是在（zài）工作（zuò）人员积极（jí）性调（diào）动，还是内部（bù）决策者的薪（xīn）资筹划方面存（cún）在着很多不合（hé）理的地方（fāng）。

3. 专业（yè）管理人（rén）才缺乏

       在大多数的国有上市公（gōng）司之内，生产制造或者销售领域的人（rén）力资源质量都有（yǒu）非常明显的（de）优（yōu）势（shì）。但是（shì）在（zài）资本运作方面，由于国有企业的政（zhèng）治特殊性以（yǐ）及内部人员的保守习（xí）惯，使得在（zài）进行市值管理的过程中，缺乏专业水准较高（gāo）的人才，这也在很（hěn）大程（chéng）度上影响了国有上市公司在资（zī）本市场中的实力，因此，针对（duì）人才短缺的情况，要进行尽快处理。

四、国有上市公司市值管理优化对策

1. 加（jiā）强科学研判，把握（wò）产融发（fā）展机会

       研究（jiū）把握宏观经济周期、市场牛熊周期、行业景气周期、企业盈（yíng）利周期的基本规（guī）律（lǜ），关注动向指标（biāo），动态分析产业市（shì）场竞争格局演（yǎn）变和资本（běn）市（shì）场投（tóu）资价值走（zǒu）势，采取科学的适应对策，指（zhǐ）导业（yè）务战略和经（jīng）营行为，以及（jí）投融资、兼并（bìng）重组等资本运作（zuò）行为（wéi），相机实现产融之（zhī）间的相互（hù）转化（huà）。例如，认（rèn）为公司股价被高估时，可利用投资者的热情进（jìn）行股票增发，或者（zhě）分拆出售被股（gǔ）票市场（chǎng）高估的（de）业务单元（yuán），所（suǒ）融资金用以支持公司业务（wù）发展，或用于（yú）兼（jiān）并收购扩大公司规模（mó） ；认为公司股票价格被不合（hé）理地（dì）低（dī）估时，可以（yǐ）借机回购股票，增加公司控制力，或等价位回归合理水平时转（zhuǎn）让股票进行套利（lì）。

2. 加（jiā）强投（tóu）资者关（guān）系管理，实现价值实现最优化

       市（shì）值管理的实质是在（zài）我国资本（běn）市场环（huán）境（jìng）下进行，具有中（zhōng）国特色的（de）价值（zhí）管理，针对我国相对滞后（hòu）的社会资本市场（chǎng）的发展形势（shì）来说，上市公司的市值并不（bú）能够真正意（yì）义上反映出企（qǐ）业的价值（zhí）。这（zhè）就要（yào）求（qiú）国有上市公司加（jiā）强（qiáng）与社会资本的关系管理，在经济（jì）全球化进程的推动下（xià），我（wǒ）国社会主（zhǔ）义市（shì）场经济体制中，出现了（le）在经营以及管理方面较为先进的（de）海外资本，较为先进的权管理（lǐ）使（shǐ）得我国国（guó）有企业的（de）市值（zhí）管理受到了很大的启发（fā），但是（shì）考虑（lǜ）到我国特殊（shū）的经济（jì）体制以及国有企业对于整个经济体（tǐ）制运行的（de）重要影响。在实行市值管（guǎn）理的过程中，需要考虑到（dào）多（duō）方面的（de）影响，而且（qiě）在国有企业内（nèi）部（bù）缺乏有（yǒu）效的（de）监督管理机制，这就造成（chéng）了（le）国有企业的经营者无法取得较为准确的财（cái）务（wù）信息基础（chǔ），致使其（qí）在进行经营决策的过程中，缺乏足够的数据支撑。针对信（xìn）息披（pī）露机制来说，也应该（gāi）保障（zhàng）公众对于国有资本运营状况（kuàng）的知（zhī）情权和（hé）监（jiān）督（dū）权（quán），为（wéi）社会资本提供（gòng）更多的投资依据，实现（xiàn）国有资本的（de）保值和（hé）增值。

3. 盘活国有资本，实现价值经（jīng）营最佳化

       股市瞬息万变，国有上市公司（sī）在市（shì）值管（guǎn）理的实践中应当根据（jù）市值的变化情（qíng）况、结合资（zī）本市场环境，运用股指期（qī）货（huò）等投资（zī）工（gōng）具或并购重（chóng）组、再融（róng）资（zī）等资本（běn）运作项目（mù）进行风险管（guǎn）理和价值经营，充分发（fā）挥（huī）价值经营在市值管（guǎn）理中的（de）杠（gàng）杆作用，获取资本溢价，促进市值的持续优化、稳定提升。在对资本（běn）市场进行调研之后可以看（kàn）出当前（qián）国有上（shàng）市公司在市场中的估（gū）值普遍降低，国有（yǒu）企业想要充分调动存量资产，就需要将更多（duō）的优（yōu）质资金注（zhù）入到上（shàng）市公司当中，以提（tí）升上市公司的资产（chǎn）质量以（yǐ）及内在价（jià）值。除了上（shàng）述措（cuò）施之（zhī）外，针（zhēn）对国有企业在资（zī）本运作方面的（de）人才缺（quē）乏情况，也（yě）需要进行及时（shí）处理，确（què）保企业在进行资本（běn）运作的过程中，能够有充（chōng）分的人力资源基础（chǔ）。除此（cǐ）之外（wài），针对当前我国资本市场受政府宏观调控力度过强的情况也需要进行一（yī）定的减弱，以确（què）保我国的（de）资（zī）本市场保（bǎo）持应有的活力，不（bú）会因（yīn）为资本市场过于低迷而出现（xiàn）信息披露以及经营状况反（fǎn）映不足的（de）情况。

4. 结合混合（hé）所有制改革，优化资（zī）本结构和治理结构（gòu）

       当前半数以上的国有资本集中（zhōng）在公众化的（de）上市公司，但（dàn）国有股一股独大的资本结构，决（jué）定了其（qí）治理结构上可能（néng）存在内部（bù）人控制的弊端。应结合正在（zài）进行的（de）国有企业混（hún）合所有制改革，优化上市（shì）公（gōng）司资（zī）本结构。继续实施国有（yǒu）股减持计划（huá），减少（shǎo）非（fēi）流（liú）通股（gǔ）比（bǐ）率，积极（jí）引人战略机构投（tóu）资者，稳（wěn）步推进员工持股，实现（xiàn）股权所（suǒ）有（yǒu）者多元化。

       综上所（suǒ）述，在（zài）国（guó）有上市公司进行市（shì）值管理（lǐ）的过程中，不管（guǎn）是社会监督机（jī）制（zhì），还是政务职能部门都需要考虑到国有企业（yè）特有的政治性，以及目前我国特有的社会主义市场经济体制和国家（jiā）对（duì）于市（shì）场宏（hóng）观调控的具体情况。国有资本（běn）在（zài）实际（jì）的经营决策（cè）过程中，需要（yào）考虑到国有企业对预约资（zī）本（běn）市场的影响以（yǐ）及（jí）社会责任，除此（cǐ）之外，国有企业在进行内部管理机制的确立也需要确（què）保管理机制符合市（shì）场发展情况，实现企业市值管理模式的（de）平（píng）稳运（yùn）行。在内部运行的过程中，需要建立行（háng）之有效的监督管理机制，尤其是在（zài）企业信息披（pī）露方（fāng）面，为社会（huì）资本提供（gòng）较（jiào）为清（qīng）晰的（de）企业发展（zhǎn）情况以及具体估值，从（cóng）而（ér）吸引到资金注入，实现国有资本的保值（zhí）增值。