市（shì）值管理的政（zhèng）策背景和基（jī）本思路（lù）

（一）政策背景

       市值管理的概念由施光耀于 2005 年股（gǔ）权分置（zhì）改革启动（dòng）后首次提出，是（shì）指上（shàng）市公司（sī）以市值为（wéi）基础，综合运用（yòng）企（qǐ）业的经营管（guǎn）理、金融管理和投资者关系管理等（děng）方式和手段，顺应（yīng）资本市（shì）场的规律，科学与合规地实（shí）现价值（zhí）创造最大化、价值经营（yíng）最妙化、价值实现最优化，最终实现股东价值最大（dà）化的战略管理行为。

       2014 年 5 月，国务院颁（bān）布《关于进（jìn）一步促进资本市场健康发展（zhǎn）的（de）若干意见》，明确（què）提出“鼓励（lì）上市公司建立市值管理（lǐ）制度”。自此市值管理（lǐ）被正式写入（rù）资本市场顶层（céng）制度设计（jì）的纲领性文件（jiàn）。

       市值管理虽（suī）然表现为（wéi）上市公司（sī）股价的管理，但其更涉及加强内部控制（zhì）、规范上市公（gōng）司运作、完善公司治理、提高价值创（chuàng）造能力（lì）、提升信（xìn）息披（pī）露质量（liàng）等（děng）上市（shì）公司高质量发展所（suǒ）必（bì）需的（de）众多方面。而近年来，伴（bàn）随着我（wǒ）国（guó）资本市（shì）场的逐步成熟以及国企改革的不断深入，国务（wù）院（yuàn）国资（zī）委（以（yǐ）下简称国资委（wěi））对国有控股上市公司如何提高发展质（zhì）量提出了一系（xì）列（liè）要求。2020 年 8 月（yuè），中共中央、国务院印发的《国企改革三年行动（dòng）方案（àn）（2020—2022 年（nián））》指出，要提高国（guó）有（yǒu）控股上市公司规范运（yùn）作（zuò）水平。2020 年 10 月，国务院（yuàn）印发（fā）《关于进一步提高上（shàng）市公司质量（liàng）的意见》指出，要提升上市公司质量（liàng），规范公（gōng）司治理和内部（bù）控制，提升信息（xī）披露质量（liàng）。2021 年 3 月，国资（zī）委要求（qiú）中央企业（yè）要制定上市公司投资者沟（gōu）通（tōng）专项（xiàng）工作方案，高（gāo）质量召开业绩（jì）说明会，主动开展各种类型的投资者（zhě）沟通工作。6 月（yuè），全国国（guó）有产权（quán）管理工作会议又强调（diào），中央企业（yè）要高度（dù）重（chóng）视上市公司的（de）发展质量和市场表现，要不（bú）断提升上市公司（sī）价值（zhí）创造能（néng）力和（hé）价值实（shí）现能力（lì），提高上市（shì）公（gōng）司（sī）质量。

       地方国资委也在将（jiāng）市值管（guǎn）理引入对（duì）上市公司高质量发展（zhǎn）的考核方面进（jìn）行积（jī）极探索（suǒ）。上海市国资委明确提出，将开展上（shàng）市（shì）公（gōng）司高（gāo）质量专项行动，实施一批资产重组、市场融资（zī）和股权（quán）转让等项目（mù）。建（jiàn）立市值（zhí）管理绩效水平分析（xī）评价（jià）机制，探（tàn）索将上市公（gōng）司（sī）市值管理（lǐ）纳入国企考核评优体系。

（二）如何开展市（shì）值（zhí）管理（lǐ）

       2021 年（nián） 5 月 22 日（rì），在中国证（zhèng）券业协会第七次会员大会上，证监会主席易会满指出，“伪市值管理”是上市公司、实控（kòng）人与相关机构和（hé）个（gè）人（rén）相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投（tóu）资者权益，扰乱市场秩（zhì）序的行为。

       不（bú）同于“伪市值管理”的哄抬股价、高（gāo）位（wèi）套现，市值管理更关注上市公司的长期价值，通过目标导向和统筹规划，引导市场（chǎng）主动投（tóu）资，推动股价回归内（nèi）在价值，实现公司市值与内在价值的动态均（jun1）衡。市值管理重点（diǎn）应做（zuò）好以（yǐ）下几个（gè）方面。

       1. 完善公司治理（lǐ），提升（shēng）盈利能力。聚焦价值创造（zào）和价值（zhí）实现，规范法人（rén）治理结构，引进战略投资者，优（yōu）化上市公（gōng）司股权结（jié）构，增加产品（pǐn）和（hé）服务核心竞争力，提升归属母（mǔ）公司（sī）净利润和净资产收益率，提高风险防范能力。

       2. 明确战略定位，强化运营管理。结合上市（shì）公司资源禀赋，明晰（xī）企（qǐ）业发展（zhǎn）战（zhàn）略和规划，有效利用资本市（shì）场，推动上市公司并购重组和专业化（huà）整合，实现更多优质资产上市（shì），持（chí）续（xù）优化上市公司资（zī）产运营质量和产业布局（jú）。

       3. 加强投资者关系（xì）沟通，通（tōng）过多种方（fāng）式做好上市公司宣传。做好上市公司（sī）信息披露和投资者关系沟（gōu）通等工（gōng）作，提（tí）高投（tóu）资（zī）者的认同（tóng）感；加强对公司品牌（pái）的宣传（chuán），引导市场（chǎng）合（hé）理预期，增强公司可见度，实现品牌溢价和增值。

       与此（cǐ）同时，市值管理需要遵循（xún）：（1）合规是市值管理的前提（tí）。虚假披露、内（nèi）幕（mù）交易、市场操纵等不是（shì）市值管理。（2）主业是市值管理（lǐ）的基（jī）础（chǔ）。没有主业支（zhī）撑的市值管理，就是无源之水。（3）战略是市值（zhí）管理的关键。 市值管理（lǐ）必须紧密结合整体战略进行统（tǒng）筹规划，否则市值（zhí）管理就没有方向，也得不到资本市场（chǎng）的认同。

央企（qǐ）控股上（shàng）市（shì）公司基本情况（kuàng）

       截至2020年（nián）底（dǐ），A股央企控股上市公（gōng）司（sī）414 家，占（zhàn）A股全部上（shàng）市（shì）公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公司（sī）总市（shì）值（zhí）为 22.07 万亿元（yuán），占A股总市值的 24.1%，央（yāng）企控股上市公司营业收入、总资产、市值显著高于 A 股平均水平，但是（shì）平均（jun1）市（shì）盈率与 A 股平均（jun1）水平相差不大，平均市值（zhí）率甚至低于 A 股平均（jun1）水平。央（yāng）企上市公司有（yǒu）通过市值管理进一步提升股价和总市值的空间。

       央企控股上市公（gōng）司在资本市场表现不佳，问（wèn）题主要体现在以下（xià）几个方面（miàn）：（1）部分中央企业对市（shì）值管（guǎn）理不够（gòu）重（chóng）视。部分央企由于（yú）主要依靠银行贷款、债券市场融资，较少通（tōng）过资本市场融资（zī），因此更重视实体（tǐ）经营（yíng）管理，而将资（zī）本运营管理放在次（cì）于实（shí）体经营管（guǎn）理或（huò）者相对不重要的位置上，导致（zhì）发（fā）展战略、经营管理策略也未（wèi）能（néng）与资（zī）本运作（zuò）有机结（jié）合。（2）行业发（fā）展存在（zài）限制。资本市场目前对信息技术、生物医疗、大消费领域更加关注（zhù），央企控股上市公司多处于传（chuán）统领（lǐng）域（yù），且主业较为单（dān）一（yī），缺乏（fá）科技（jì）和（hé）创新题材，资本市场关注度较低，公（gōng）司未（wèi）来发展的想象空（kōng）间受限。（3）经营业（yè）绩表现一（yī）般。部分央企上（shàng）市公（gōng）司所在行（háng）业（yè）的竞争性（xìng）不强（qiáng）、经营业绩不稳（wěn）定（dìng），甚至出（chū）现亏（kuī）损，净资产收益率（lǜ）、销售净利率等关键财务指标与行（háng）业优秀公司相比（bǐ），存（cún）在一定差距。

       中央企业应以市值管理为（wéi）抓手，进一步提高上市公（gōng）司发展质（zhì）量，提升上市公司企业形（xíng）象。这（zhè）既（jì）是做强做优做大（dà）的重要基础，也是持续健康发展（zhǎn）、争创（chuàng）世界一流的重要举（jǔ）措，更是追求卓越的重要保证。

央企集（jí）团公司市值管理的主要（yào）举措

       市值管理实质上属于综合性（xìng）问题，涉（shè）及企业的多个方面，需要深入思考，创新（xīn）举措（cuò），更（gèng）加（jiā）清晰（xī）展现企业的未来（lái）战略。要（yào）结合战（zhàn）略规（guī）划、经营管理和投资者关系（xì）管理等多方面（miàn）因素，综合运用多（duō）种科学合理（lǐ）的措施，努力实现以内在价值（zhí）为支撑（chēng）的市值（zhí）最大化。

       1. 完善公司治理。一是（shì）规范法人治理结构，落实董事（shì）会职权，激发经理（lǐ）层活力；二是优化（huà）股（gǔ）权结构（gòu），引入优秀战略投资者；三是严格管控风险，完善管控机制，加强审计（jì）监督（dū），加快合规体系建设。

       2. 明确战（zhàn）略定位。按照（zhào）中央企业战略发展（zhǎn）要求，制定科（kē）学合（hé）理的战（zhàn）略规划，加强对产业链（liàn）核心环节的（de）把控力，延伸业务链条（tiáo），切入利（lì）润率更高、成长性更快、规模更大的行业（yè）。

       3. 科技创新赋能。一（yī）是（shì）因（yīn）企施策、因业施策，设立不同性质的行业（yè）创新指标（biāo）体（tǐ）系，强化对上市公司技术研（yán）发的考核和评价。二是强化科技创新，加大研（yán）发投入，实现技术突破，打造核心竞争力，巩固行业地位。三是通过数字化和信息化对现（xiàn）有生产流程和管理流（liú）程进行优化升级。

       4. 加强投资（zī）者沟通。一（yī）是提（tí）升沟（gōu）通层（céng）级，在（zài）条件允（yǔn）许的情况下，邀请大股东管理层参加（jiā）投资者沟通（tōng）会，体现大股东（dōng）对上市公司的支（zhī）持。二是丰富沟通形式（shì），在召（zhào）开业绩说明会之外，可适（shì）当召开（kāi）分（fèn）析师（shī）会议、专题推介（jiè）会等会议，更好地（dì）展（zhǎn）示（shì）企（qǐ）业情况，讲好企业故事。三是提高信息（xī）披（pī）露质量，严格（gé）按照及时、公平、真实、准确、完整（zhěng）的信息披露五原则对公司重大事项（xiàng）进（jìn）行披露（lù）。

       5. 强（qiáng）化资（zī）本运作。一是（shì）注入优质（zhì）资产，梳（shū）理、孵化、培育优质资产（chǎn），打包注入上市公司。二是围绕中央（yāng）企业战略目（mù）标，动（dòng）态关注优质标（biāo）的，适时开展（zhǎn）并购重组。三是（shì）孵化（huà）和培育具备良好的行业（yè）前景（jǐng）、发展潜力、成长（zhǎng）空间的企业，待成熟时（shí）分拆（chāi）上市。四（sì）是（shì）支持优质（zhì）企（qǐ）业（yè）上市，推动中央（yāng）企业盈利能力较强（qiáng）但是还（hái）未上市的优质资产（chǎn），按照上市（shì）公司要求（qiú），实施（shī）混合所有制改革。五是进行增持（chí）和回购（gòu）。适（shì）时从市（shì）场（chǎng）上增持或回（huí）购表现较差的股票，以支撑上市（shì）公司（sī）股价，改善中（zhōng）央企业形象，增加（jiā）客户信任度。

       6. 实（shí）施股权激励。利用股票期权、限制性股（gǔ）票、股票（piào）增（zēng）值权、员（yuán）工（gōng）持股计划等方式（shì）对（duì）董事、高级管理人员（yuán）及技术骨干实施长期性股（gǔ）权（quán）激励，改（gǎi）善公司（sī）治理结构，建立（lì）和完善员工（gōng）与所有者的利益共享机制（zhì），减少（shǎo）人才（cái）流（liú）失（shī），提高经营层（céng）和团队（duì）的积极性与（yǔ）主动性（xìng），提升公司业绩（jì）。